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卓创资讯丁二烯高级分析师 宋雪梅
【导语】：近几年以来，大乙烯项目批量投产，但下游需求增速跟进略缓慢下，裂解装置产品盈利能力明显转弱，丁二烯理论利润亦阶段性处于亏损状态。就其下游行业来看，随着原料价格的下行，部分下游行业盈利有所改善，但是亦有部分行业随着供应量的快速增加，盈利能力下滑，行业周期性发展相对明显。
目前国内丁二烯主要有两种生产工艺，一种是碳四抽提工艺，另一种是丁烯氧化脱氢工艺。第一种生产工艺来看，丁二烯作为乙烯裂解装置副产品，研究其盈利情况意义不大。但是随着乙烯丙烯供应量的快速增加，裂解装置主产品盈利能力亦出现明显下滑，丁二烯理论盈利情况亦不乐观。第二种生产工艺来看，由于其流程相对复杂导致成本偏高，目前全部处于停车状态。在后期炼化一体化装置投产数量仍然偏多情况下，氧化脱氢工艺生存空间或依旧有限，国内仍将以碳四抽提工艺为主。
2020年前后，国内有批量裂解装置投产，随着裂解装置生产能力的提升，供应面逐渐宽松，装置盈利能力出现一定转弱。尤其进入2022年开始，由于原油价格走高明显，石脑油路线裂解装置成本压力明显上行，裂解装置主产品处于亏损状态，丁二烯盈利能力亦明显下滑。随着上游产品价格的下行，丁二烯下游部分产品盈利能力出现一定改善，尤其是合成橡胶行业，由前期的亏损状态转变为弱盈利。一方面跟原料成本的走低有一定关系，另一方面也跟行业持续亏损状态下供应端增量有限相关。反观ABS及SBS行业，虽然原料成本同期下滑，但是随着行业供应量的快速增加，此两个行业的盈利情况并无发生明显改善，反而出现一定下滑。
从近年来四大主要下游行业产能情况来看，丁苯顺丁行业新产能增加十分有限，多数维持原有供应格局。但是ABS及SBS行业产能增加明显，尤其是ABS行业，这两年产能增加速度明显加快。我们从近十年丁二烯下游行业盈利变化情况来看，丁二烯下游中此两大下游的盈利能力是明显优于合成橡胶行业的，那么资本的逐利性也决定了在合成橡胶领域不会有批量新的产能会释放，也为目前合成橡胶在成本下滑情况下，行业盈利改善奠定了一定的基础。前期的高盈利状态快速吸引新装置的进入，导致ABS及SBS行业产能明显过剩，正在步合成橡胶的后尘。
那么后期就丁二烯产业链情况来看，由于丁二烯自身供应端也面临产能持续快扩张的问题，所以丁二烯价格重心继续下行是大概率事件，行业盈利能力或继续下滑。那么在丁二烯持续让利的预期下，就目前下游行业的盈利情况来看，合成橡胶或成为后几年下游需求的主要增长点。反而ABS及SBS行业随着产能的持续扩张，盈利能力下滑很难继续吸引新的力量进入，且对于目前已经规划的部分装置实际产能释放时间或继续延后，且后期装置整体利用率或大打折扣。
单就行业盈利情况变化来看，未来丁二烯需求增长点将出现一定变化。当然，行业盈利只能是我们作为新投产一个项目的重要参考指标之一，行业未来市场需求容量也是新项目需重点考虑的因素。
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