华西证券:给予春风动力买入评级

来源:证券之星 2023-08-19 22:40:26

华西证券股份有限公司崔琰,王旭冉近期对春风动力(603129)进行研究并发布了研究报告《系列点评之二十一:两轮产品周期开启 量价利三重共振》,本报告对春风动力给出买入评级,当前股价为146.65元。


【资料图】

春风动力(603129)

事件概述

公司发布2023年半年报:23H1实现营收65.1亿元,同比+32.7%,归母净利5.5亿元,同比+80.4%,扣非归母净利5.2亿元,同比+55.5%。其中23Q2实现营收36.3亿元,同比+37.3%,环比+25.9%,归母净利3.4亿元,同比+70.3%,环比+62.3%,扣非归母净利3.2亿元,同比+30.2%,环比+65.2%。

分析判断:

23Q2:业绩再超预期快乐春风加速

收入端:23H1公司总体延续高速增长趋势,营收65.1亿元,同比+32.7%。分业务板块看,两轮/四轮收入分别22.9/35.9亿元,同比分别+58.9%/+22.4%,产品周期驱动下两轮增速更优。量价关系看,23H1两轮/四轮销量同比分别+52.1%/+0.0%,ASP同比分别+3.7%/+22.4%,体现两轮量增、四轮结构升级的新发展趋势,预计后续仍将延续。

利润端:23Q2归母净利3.4亿元,同比+70.3%,环比+62.3%,扣非归母净利3.2亿元,同比+30.2%,环比+65.2%,处于前期业绩预告中游水平。23Q2毛利率31.3%,同比+8.2pct,预计主要受海外四轮产品结构升级(U/Z系列占比提升,关税较ATV节约17.5pct)、汇率同比提升、海运费下降拉动,环比-2.8pct,预计主因两四轮收入结构变化,即23Q2两轮收入占比提升后带动总体毛利率下行,净利率9.4%,同比+1.8pct,环比+2.1pct。

费用端:23Q2公司汇兑收益0.7亿元,主要源于美元汇率提升,期末美元货币1.3亿美元,后续汇兑损益可控。单季销售、管理、研发、财务费率分别11.0%、4.2%、5.7%、-3.2%,同比分别+3.9、-0.2、-1.2、+4.0pct,环比分别-3.8、-0.7、-0.2、-3.1pct,销售费用环比大幅走低,接近正常区间。

中大排摩托车引领消费升级产品大年开启

摩托车销量和业绩贡献快速增长,2020年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化。展望后续,建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优:

1)内销:仿赛新车450SR对标川崎Ninja400,2022年6月开启交付(据商会数据,1-6月内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37、0.28、0.32、0.49万辆);2023年公司迎来产品大年,800NK、XO狒狒已于春季发布会发布并开启交付,5月北京摩展6款新车重磅发布/亮相,发布2023款1250TR-G、800MT探险版、单摇臂450SRS、XO狒狒冒险家,同时亮相450NK及旗下首款巡航太子车型450CL-C,主要供给集中于450cc,建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优;

2)出口:据摩托车商会数据,2021年、2022年、2023年1-6月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、3.76万辆,同比分别+227%、+87%、+73%。

全地形车深入挖掘美国市场需求相对稳健

公司是国内第一大全地形车生产商,出口龙头地位稳固。美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源开拓美国市场,目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩,我们预计2022年公司北美市占率提升至约10%,中长期则有望依屏产品线扩充(U/Z系列)、渠道扩充、性价比优势提升至20+%。据摩托车商会数据,2023年1-6月公司四轮累计出口7.10万辆,同比-7.2%,体现海外四轮需求仍然稳健(据行业龙头北极星23Q1季报预计,2023年四轮车行业将同2022年持平)。2021年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响,致2021年公司利润未充分释放,利润增速低于营收增速约61pct。2022年至23Q2扰动因素明显改善,公司盈利能力明显向好。

投资建议

公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容,销量持续向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化;ZEEHO电动品牌针对科技出行需求,与CFMOTO品牌互补。维持盈利预测,预计公司2023-2025年营收150.4/189.8/233.1亿元,归母净利12.4/16.3/21.2亿元,EPS为8.25/10.80/14.08元。对应2023年8月17日146.07元/股收盘价,PE分别18/14/10倍,维持“买入”评级。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;国内市场竞争加剧;海外四轮需求不及预期;汇率波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券(601162)于特研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达89.96%,其预测2023年度归属净利润为盈利10.14亿,根据现价换算的预测PE为21.68。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级9家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为186.0。

关键词:

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